[周报]：能源类：地缘政治风险溢价提升，油价巨大涨幅（20220225）

内容摘要

        原油：目前地缘政治对油价影响较大，但地缘局势事件对油价的影响大多是脉冲式的短期干扰，未来需继续关注事态发展，风险溢价面临回落的可能

        沥青：进入3月，国内少量终端逐渐恢复施工，将带动部分炼厂出货，目前成本面持续利好，支撑沥青价格，不过3月部分炼厂沥青恢复生产，资源供应量或较2月大幅增加，供应面利空价格，短期沥青价格涨幅有限。

        高低燃料油：预计未来一周油品大概率处于高位震荡局面，核心逻辑在于俄乌局势的走势。

        LPG：下周来看，供需基本面预期无太大变化，各单位或根据自身库存情况进行调整，除此之外，国际原油、进口成本变化带来的影响不可忽视。乌克兰局势紧张下，地缘因素带来的利好支撑仍在，周初期国际原油或延续涨势，消息面对于液化气市场提振明显；另外，3 月 CP 预期上涨亦是支撑，液化气或借势继续上推。

一、  周内行情

二、  品种分析及行情展望

1. 原油

核心逻辑：

俄乌展示爆发，本周原油价格大幅飙升，国内油价周涨8.45%，能源板块普遍涨幅可观。过去几天的地缘政治升级到今日俄乌开战，大宗商品市场失衡的风险不断加大，未来在难以找到一条缓和冲突升级道路的情况下，风险溢价或将不断扩大。市场预计，在俄乌战争爆发的局面下，西方对于俄罗斯的制裁也将相应加剧，在这种情况下，鉴于俄罗斯对全球大宗商品市场的深远影响，世界可能会看到地缘政治紧张局势的长期升级和所有大宗商品的高风险溢价。

俄乌危机之所以引发全球市场如此大的波动，其核心在于全球投资者的两个担心。第一，市场担心此后俄罗斯与乌克兰战火难以短时间平息，并情况恶化的风险；第二，市场担心俄罗斯日后将依法美、欧空前压力的制裁，例如：将俄罗斯原油踢出全球原油供应系统，这将改变原油等大宗商品供求，并加剧全球通胀。

但我们认为：就地缘局势而言，对油价的影响或有限。地缘风险尚没有对俄罗斯的原油供应造成实质影响，市场担忧俄罗斯能源出口可能面临制裁仍是小概率事件。地缘局势事件对油价的影响大多是脉冲式的短期干扰，未来需继续关注事态发展，风险溢价面临回落的可能。

另外，伊核谈判紧张是中长期另一个重要的地缘局势风险因素，伊朗供应回归预期未来被计价可能引发阶段性的价格回调，但低库存与有限的限制产能仍然将对油价构成持续支撑。

从基本面看，目前OPEC+仍维持每月40万桶/天的计划增产，但由于部分国家的产能瓶颈，导致增产不及预期，市场对于 其能否足额增产的担忧日益增加。另外，美国原油增产缓慢，闲置产能基本集中在沙特与阿联酋中，其对于原油的定价话语权较大，短期内，市场供需格局无法扭转。

操作策略：预计短期油价宽幅偏强。

风险因素：美、欧对于俄罗斯能源方面限制的高估，未来风险溢价或将回落。

2. 沥青

行情回顾：

过去一周，BU 没有随油价提升。BU2206从本周开盘价3650收盘于周五3488元/吨；：现货市场，本周国内东北、华北、山东、长三角、华南及西南沥青价格下跌，跌幅 25-150元/吨，西北地区沥青价格持稳。上周五，山东地区受低价资源影响，中石化主力炼厂沥青价格下跌 150 元/吨。近期由于刚需释放有限，加之南方沥青价格远远高于北方沥青价格，北方部分地区沥青资源跨区域流入南方市场。

核心逻辑：

受俄乌战事影响，国际油价迎来巨大涨幅，未来成本端支撑明显，短期内持续关注俄乌战事及伊核谈判等重要问题。从沥青供需来看，雨雪天气持续影响下节后沥青终端需求不会很快回暖。同时，虽然社库水平偏低的情况下贸易商存在补库需求，但高价之下贸易商观望情绪明显加重，需求短期内预计会维持偏弱，限制价格上方空间。供应端方面，当前炼厂累库压力逐步上升，不过炼厂季节性降负叠加成本高企下沥青利润偏低或导致开工率或低位持稳甚至进一步下滑，供应偏紧的情况下炼厂累库速度较往年有所放缓。整体来看，进入3月，国内少量终端逐渐恢复施工，将带动部分炼厂出货，目前成本面持续利好，支撑沥青价格，不过3月部分炼厂沥青恢复生产，资源供应量或较2月大幅增加，供应面利空价格，短期沥青价格涨幅有限。

操作建议：观望。

风险因素：国际原油价格大幅波动，沥青终端需求大幅下降。

3.  高低硫燃料油

本周行情回顾：

本周FU、LU随油价上涨，FU周五收盘于3394元/吨，周涨幅为7.07%。LU周五收盘于4419元/吨，周涨幅为5.04%。 本周期新加坡高硫180cst 燃料油均价521.31美元/吨，较上周期均价涨1.36美元/吨；高硫380cst 燃料油均价517.12 美元/吨，较上周期均价涨5.03美元/吨；0.5%低硫燃料油均价718.57美元/吨，较上周期均价涨4.10美元/吨。

本周FU、LU随原油价格巨幅上涨。俄乌战事爆发赋予了油价更多的地缘政治风险溢价，使得重心上移支撑燃油价格。从燃料油市场自身供需面来看，虽然一季度原本处于船燃需求的消费淡季，但发电需求的超预期扩张还是贡献了较多的需求增量，也是近期LU继续强于FU的核心。当然，冬季取暖需求和发电需求高峰终将过去，天然气价格回落下对低硫燃料油的利好传导未来也将削弱，不过目前情况看这一拐点大概率随着发电需求的结构性扩张后移，全球成品油供应依旧非常紧缺。在油品滞涨格局未结束前，LU暂时或偏强，关注亚洲炼厂低硫船燃供应提升情况。

行情展望：

中长期来看，随着冬季取暖需求和发电需求高峰的过去、天然气价格近期暴跌下对低硫燃料油的利好传导终将削弱以及油品价格的下行压力，一季度柴油、低硫燃料油供应偏紧的情况或有缓解。LU-FU 这一价差在近期走强后未来不排除出现更为剧烈的回落，未来只是需要考虑节奏的问题，近期这一价差的走弱很可能已经是这一逻辑的演绎，策略上关注做空LU-FU 价差。

操作建议：做空LU-FU 价差。

风险因素：天然气价格大涨。

4.  LPG

行情回顾：

本周，液化气期货主力合约换月至PG2204后大涨，PG2203仓单压力较重，PG2203与PG2204周末收盘价差在1220元/吨以上。自然人不能进入 3月份交易 PG2203，多空均移仓至PG2204合约。在没有仓单压力以及国际原油大涨支撑下，PG2204 宽幅上涨，基差走弱，周末价差均为负值。周均基差，华东401元/吨，华南548元/吨，山东348元/吨。山东地区醚后碳四走势偏强也利好盘面走势，最低可交割品定标地为华东。

   供应：本周国内液化气商品量总量为49.33万吨左右，较上周减少0.64万吨或1.28%，日均商品量为7.05万吨左右；

船期：截至本周，本周国际船期实际到港量减少，进口船期共计15.4万吨，以华东和华南地区为主；

库存：截至本周，华南码头库存量约为37.97万吨；华东库区库存量约为34.37万吨。

因俄乌的战事开启，国际原油强势上行，带动国际 LPG 价格大幅飙升，从而支撑国内盘面，带动盘面上行，但考虑中后期各国对于俄罗斯能源上的制裁的不确定性，目前的风险溢价在后期或有所回落。下周来看，供需基本面预期无太大变化，各单位或根据自身库存情况进行调整，除此之外，国际原油、进口成本变化带来的影响不可忽视。乌克兰局势紧张下，地缘因素带来的利好支撑仍在，周初期国际原油或延续涨势，消息面对于液化气市场提振明显；另外，3 月 CP 预期上涨亦是支撑，液化气或借势继续上推。不过周后期国际油价看弱预期下液化气自身动力或相对有限，加之当前价位水平已处在高位，持续推涨动力并不充裕，预计市场或先涨后趋于平稳。

操作建议：区间操作

风险因素：原油价格大跌、仓单大幅减少或大幅增加

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