[周报]：能源类：供需偏紧叠加地缘政治扰动，油价再创新高（20220211）

内容摘要

        原油：Omicron对原油需求的冲击弱于预期，市场悲观情绪大幅改善，关注重点从需求转向供应。产能瓶颈问题始终将拖累OPEC+产能正常化的步伐，并将在闲置产能接近于释放完毕的时候进一步暴露投资不足的问题，尽管美国供应预期温和回升，低库存和低闲置产能将对对油价构成持续的支撑。未来值得关注的地缘政治风险主要集中在伊核协议谈判进展。我们认为油价将维持震荡偏强的趋势。

        沥青：节后第一周，BU 跟随油价高位震荡，Back 结构持稳，但基差显著走强。伊核谈判释放积极信号一度推动油价回调，但即期供应偏紧限制了油价下方空间。短期来看，海外经济复苏情况强于预期或导致通胀继续高企，油价波动率或在高通胀格局及供应端的扰动中有所放大，建议持续关注海外通胀、疫情防控情况及伊核谈判等重要问题。

        高低燃料油：预计未来一周油品大概率处于高位震荡局面，核心逻辑在于海外经济的复苏韧性较预期稍好

        LPG：LPG节后市场整体较为强势，情绪高涨。在国际原油和外盘LPG价格上行的支撑下，叠加LPG自身供需呈供减需增的局面，短期内PG预计偏强运行，但考虑到03合约仍有大量仓单压力，未来上方空间相对有限。

一、  周内行情

二、  品种分析及行情展望

1. 原油

行情回顾：上周油价延续强势，布伦特已于2月11日突破95美元/桶，剑指100美元/桶，主要原因分析为：OPEC1月产量仅为6.4万桶/日，供应偏紧；需求强劲，库存延续低位，美国原油反季节性去库；俄乌局势紧张，各方喊话，加剧市场对于地缘政治冲突的担忧。

未来展望：1）供应一季度延续偏紧：OPEC+在5月前或无法实现足额生产，美国产量虽有加速迹象，但增长仍缓慢，供应偏紧在一季度延续，叠加俄罗斯乌克兰冲突的刺激；2）需求尚无拐头迹象：炼厂裂解利润再创新高，支撑开工维持高位；跟随天气好转，汽油消费或逐渐恢复，柴油消费或相对走弱，航煤消费仍在复苏或在二季度加速；3）低位库存且出现反季节性去库。

关注焦点：供应端，关注OPEC增产执行情况、美国产量超预期可能；需求端，关注航煤需求复苏。

操作建议：多单持有，不追多

风险因素：OPEC加速增产、地缘政治或天气扰动供应

2. 沥青

行情回顾：

节后第一周，BU 跟随油价高位震荡，Back 结构持稳，但基差显著走强。BU2206从本周开盘价3406收盘于周五3412元/吨；现货市场方面，本周各地现货价格普涨，其中山东以 200 元/吨领涨，北方地区涨幅也在 125-175 元/ 吨之间,长三角及南方地区沥青市场价格则小幅上调 50 元/吨。

核心逻辑：

伊核谈判释放积极信号一度推动油价回调，但即期供应偏紧限制了油价下方空间。短期来看，海外经济复苏情况强于预期或导致通胀继续高企，油价波动率或在高通胀格局及供应端的扰动中有所放大，建议持续关注海外通胀、疫情防控情况及伊核谈判等重要问题。

就基本面而言，当前炼厂已经开始累库， 但开工率偏低的情况下累库速度或较往年有所放缓。终端需求方面，当前全国范围雨雪天气居多，下游需 求短期难见明显回暖。考虑到当前社会库存偏低，节后贸易商存在集中补库的可能，但高价之下现货贸易 商备货积极性有所降低，整体需求较为有限。供应方面，本周整体开工率再度下滑，炼厂及社会库存则出 现小幅上涨，累库趋势初现，但库存压力尚为可控。冬奥会召开期间，部分炼厂停产或间歇性生产推动开 工率进一步下滑，略微缓解了累库压力。此外，近期焦化价格大幅走强，与沥青的价差再度拉开，焦化利润转强，沥青则由于成本高企利润削薄，部分北方炼厂以产焦化为主，为沥青供应带来了边际收缩。策略方面，在单边走势上，成本支撑下 BU 或将维持偏强运行，但现实需求有限或在短期内继续掣肘沥青价格上方空间，BU 跟涨动力受限，走势或暂时弱于原油。

操作建议：观望。

风险因素：国际原油价格大幅波动，沥青终端需求大幅下降。

3.  高低硫燃料油

本周行情回顾：

本周FU、LU处震荡行情，FU周五收盘于3151元/吨，周跌幅为2.29%。LU周五收盘于4218元/吨，周涨幅为3.84%。

基本面分析：燃料油基本面稳定

从成本端看，海外通胀很可能继续高企，原油作为抗通胀工具的多配属性可能继续吸引资金入场，短期继续支撑 LU、FU 重心处于高位。从燃料油市场自 身供需面来看，虽然一季度原本处于船燃需求的消费淡季，但发电需求的超预期扩张还是贡献了较多的需求增量，也是近期 LU 继续强于 FU 的核心。随着俄罗斯在乌克兰采取军事行动的概率提升，地缘政治风险 扰动下市场传言欧洲及南美多个国家可能用低硫资源替代 LNG 发电以确保能源供应安全。如果此类需求兑 现，LU 在亚洲地区新增供应回升前或仍旧领涨油品板块，LU-FU 价差暂时也将维持在高位。当然，冬季取暖 需求和发电需求高峰终将过去，天然气价格回落下对低硫燃料油的利好传导未来也将削弱，不过目前情况 看这一拐点大概率随着发电需求的结构性扩张后移。

行情展望：

中长期来看，随着冬季取暖需求和发电需求高峰的过去、天然气价格近期暴跌下对低硫燃料油的利好传导终将削弱以及油品价格的下行压力，一季度柴油、低硫燃料油供应偏紧的情况或有缓解。LU-FU 这一价差在近期走强后未来不排除出现更为剧烈的回落，未来只是需要考虑节奏的问题，近期这一价差的走弱很可能已经是这一逻辑的演绎，策略上关注做空LU-FU 价差。

操作建议：做空LU-FU 价差。

风险因素：天然气价格大涨。

4.  LPG

行情回顾：

本周LPG主力收盘于4783元/吨，较上周五收盘价下跌227元/吨，跌幅为4.53%，持仓量4.16万手，环比减少21522手。

国际原油价格攀升，沙特CP同步偏强支撑成本端，叠加节日期间供需趋紧，本周第一天主力开盘大幅跳空高开，日内多头发力，合约强势涨停。然周中原油回落，下游对高价抵触情绪渐浓，且仓单压力仍存，周内高位震荡后承压回落。

未来展望：

1）仓单去化缓慢压制盘面：仓单量去化较去年同期趋缓，仓单逻辑仍在，对盘面存压制。2）供给缓慢回升：节前部分炼厂降负，复产计划将在2月下旬恢复，短期缓慢回升。3）下游对高价存抵触交投氛围一般：民用气需求方面，下游补货进入尾声成交气氛下滑，且市场对高价存抵触，观望情绪渐浓。原料气需求方面，深加工利润回升且有烷基化厂家复产，对原料市场存支撑。国际油价高位坚挺对底部存支撑，然基本面走弱，叠加仓单压力，预计下周LPG期价偏弱运行。

关注焦点：关注仓单量，节后炼厂及下游炼厂复工情况

操作建议：区间操作

风险因素：原油价格大跌、仓单大幅减少或大幅增加

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